Entre une croissance économique qui semble globalement résister et des taux d’intérêt en voie de normalisation, le marché du high yield1 bénéficie aujourd’hui d’un environnement plus avantageux. Pour Alexis Foret, responsable de la gestion high yield chez Edmond de Rothschild Asset Management (France), les obligations de ce segment, qui offrent des niveaux de rendement attrayants et dont les coupons2 moyens sont en hausse, ont donc tout pour séduire les investisseurs.
L’environnement de marché actuel est-il favorable pour le segment du high yield ?
Ce segment a successivement connu plusieurs années difficiles, dans un premier temps en raison de la crise sanitaire, puis à cause du conflit entre la Russie et l’Ukraine, et enfin du fait de la hausse des taux d’intérêt enclenchée pour contrer les pressions inflationnistes.
Le contexte est aujourd’hui plus favorable. Les taux d’intérêt retrouvent en effet une trajectoire baissière et ils devraient progressivement se normaliser. De plus, les émetteurs high yield devraient bien résister si le scénario de soft landing3 qui prévaut aujourd’hui se confirme.
Ces émetteurs, qui étaient restés à l’écart du marché du crédit pendant un certain temps, ont bien anticipé le refinancement du mur de la dette. Le montant des émissions brutes, qui était tombé à 15 milliards d’euros en 2022, a ainsi atteint 45 milliards l’an dernier et 75 milliards cette année (à comparer, historiquement, à 80 milliards pour une année normale)4. Nous nous attendons à ce que le marché primaire5 reste dynamique en 2025. Ce mouvement de refinancement a eu pour conséquence un déplacement des maturités des obligations, de 2024-2025 vers 2029-2030, ce qui peut réduire le risque sur la classe d’actifs.
D’ailleurs, le niveau de taux de défaut, même s’il tend à remonter autour de 3%6, reste modéré et sous contrôle (sauf dans l’hypothèse d’une récession qui serait très préjudiciable pour le marché du high yield). Certes, certaines entreprises, comme Altice, Casino ou encore Atos7 en France, ont été contraintes de restructurer leur dette, mais les difficultés qu’elles ont rencontrées leur étaient propres et n’ont pas généré d’effet de surprise négatif dommageable pour le marché du high yield dans son ensemble.
Comment les rendements évoluent-ils ?
A l’heure actuelle, le rendement global des obligations high yield ressort à 5,5 %, soit 1 % au-delà de la moyenne des dix dernières années8. Le niveau de coupon moyen augmente au fur et à mesure que les entreprises se refinancent. Ainsi, il a atteint 6,5 %9 pour l’ensemble des émissions qui ont eu lieu depuis le début de l’année 2024.
S’ajoute à cela le fait que les obligations à haut rendement affichent une sensibilité relativement faible aux taux d’intérêt, autour de 3 ans, ce qui est inférieur à celle des obligations investment grade10.
Pour toutes ces raisons, l’exposition au segment du high yield tend donc à remonter dans les allocations d’actifs, d’autant que les investisseurs doivent trouver des alternatives aux fonds monétaires dont les rémunérations deviennent moins intéressantes avec la baisse des taux d’intérêt. On observe notamment un très fort engouement pour les stratégies de portage obligataire. Les fonds à échéance, qui permettent de capitaliser sur les niveaux de rendement actuellement élevés, ont ainsi collecté 15 milliards d’euros depuis le début de l’année (tous niveaux de notations confondus), qui viennent s’ajouter aux 25 milliards déjà collectés en 202311.
De quelle manière orientez-vous vos stratégies d’investissement ?
Il faut garder à l’esprit que le high yield est un univers de niche – environ 300 émetteurs pour une masse de dette totale en euros de 400 milliards12 – et qu’un travail d’analyse crédit poussé s’impose pour y investir. Les entreprises ayant ce type de notations sont en effet plus vulnérables aux cycles économiques, en raison de leur taille restreinte et/ou de leur niveau élevé d’endettement.
En ce qui concerne nos fonds datés, nous structurons les portefeuilles de nos millésimes successifs de manière différente pour tenir compte de l’évolution des conditions de marché. Ainsi, le fonds EdR SICAV Millesima Select 2028 est exposé à hauteur de 70 % à des obligations investment grade et de 30 % à des obligations à haut rendement. Le fonds présente aujourd’hui un rendement de 3,7%13.
Le fonds EdR SICAV Millesima 2030, lancé récemment en septembre 2024, est quant à lui investi à hauteur de 80 % sur le segment du high yield (avec un biais qualitatif, le poids des notes BB atteignant 50 %). Le fonds présente aujourd’hui un rendement de 5,1%14.
Notre stratégie dédiée exclusivement au High Yield européen, Edmond de Rothschild Fund Euro High Yield, se concentre pour sa part sur le segment des obligations d’entreprises européennes, avec un focus sur les notations BB/B et une exposition opportuniste au segment CCC. Le fonds présente aujourd’hui un rendement de 6,0%15. La stratégie bénéficie également à moyen terme de sa gestion dynamique du risque (crédit et secteurs) et d’une participation active au marché.
S’agissant des secteurs, on observe de très grandes disparités en termes de performances, dont nous tenons compte dans l’ensemble de nos stratégies obligataires, qu’elles soient datées ou encore sur des durations courtes.
Nous avons ainsi renforcé notre exposition au secteur immobilier, qui avait fortement souffert de la hausse des taux d’intérêt en 2022. Les anticipations de baisse des taux, qui ont été suivies d’effet, lui ont redonné du souffle et lui ont permis de retrouver ses attributs de secteur défensif. Le potentiel de performance du secteur, qui reste décoté, n’est de notre point de vue pas épuisé et certains émetteurs pourraient voir leurs notations relevées.
Nous sommes par ailleurs exposés aux télécoms et à la pharmacie, deux industries traditionnelles du segment high yield avec des pondérations élevées. Toutes deux sont par nature moins exposées aux aléas du cycle. Nous suivons attentivement tous les secteurs associés à la construction neuve (matériaux, chimie) en vue d’opérer une rotation graduelle. Ils sont actuellement en bas de cycle mais pourraient dans les prochains trimestres bénéficier de la reprise d’activité dans le secteur immobilier.
Alexis Foret, Responsable de la gestion High Yield, Edmond de Rothschild Asset Management (France)
1. High Yield (ou Haut Rendement) : Titres spéculatifs pour lesquels le risque de défaillance de l'émetteur est plus important dont la notation est inférieure à BBB- selon Standard & Poor’s ou équivalent.
2. Les coupons sont les paiements d'intérêts périodiques que les émetteurs d'obligations versent aux détenteurs d'obligations, généralement exprimés en pourcentage de la valeur nominale de l'obligation.
3. Un "soft landing" désigne un atterrissage en douceur au cours de laquelle une économie ralentit sans entrer en récession, permettant ainsi de stabiliser l'inflation et d'éviter des perturbations majeures
4. Source : Bloomberg, Edmond de Rothschild. Données au 30 septembre 2024.
5. Le marché primaire est le secteur financier où de nouveaux titres, tels que des actions ou des obligations, sont émis et vendus pour la première fois aux investisseurs.
6. Source : Bloomberg, Edmond de Rothschild. Données au 30 septembre 2024.
7. Les informations sur les valeurs ne sauraient être assimilées à une opinion du groupe Edmond de Rothschild sur l'évolution prévisible desdites valeurs et, le cas échéant, sur l'évolution prévisible du prix des instruments financiers qu'elles émettent. Ces informations ne sont pas assimilables à des recommandations d’acheter ou de vendre ces valeurs.
8. Source : Bloomberg, Edmond de Rothschild. Données au 30 septembre 2024. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
9. Source : Bloomberg, Edmond de Rothschild. Données au 30 septembre 2024.
10. Les obligations investment grade sont des titres de créance émises par des emprunteurs jugés financièrement solides, présentant une faible probabilité de défaut, ce qui leur confère une notation de crédit élevée par les agences de notation.
11. Source : Bloomberg, Edmond de Rothschild.
12. Source : Bloomberg, Edmond de Rothschild. Données au 30 septembre 2024.
13. Source : Edmond de Rothschild. Données au 31 octobre 2024. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
14. Source : Edmond de Rothschild. Données au 31 octobre 2024. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
15. Source : Edmond de Rothschild. Données au 31 octobre 2024. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
AVERTISSEMENT
EDR SICAV MILLESIMA 2028 est un compartiment de la SICAV de droit français EdR SICAV agréée par l’AMF et autorisé à la commercialisation en en France, Luxembourg, Autriche, Allemagne, Espagne, Portugal, Suisse et Italie.
EDR SICAV MILLESIMA 2030 est un compartiment de la SICAV de droit français EdR SICAV agréée par l’AMF et autorisé à la commercialisation en France, en Suisse, en Belgique, en Espagne, en Allemagne, au Portugal, en Italie et au Luxembourg.
Principaux risques d’investissement :
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L’indicateur de risque note sur une échelle de 1 à 7 cet OPC. Cet indicateur permet d’apprécier le niveau de risque de ce produit par rapport à d’autres OPC et la mention d’une catégorie 1 ne signifie pas que l’investissement est dépourvu de risque. En outre, il indique la probabilité que ce produit enregistre des pertes en cas de mouvements sur les marchés ou d’une impossibilité de notre part de vous payer. Cet indicateur part de l’hypothèse que vous conservez le produit jusqu’à la fin de la période de détention recommandée de cet OPC. Le risque réel peut être très différent si vous optez pour une sortie avant la fin de la période de détention recommandée de cet OPC.
Les risques décrits ci-dessous ne sont pas limitatifs : il appartient aux investisseurs d’analyser le risque inhérent à chaque investissement et de se forger leur propre opinion.
Risque de perte en capital : Le compartiment ne bénéficie d’aucune garantie ni protection, il se peut donc que le capital initialement investi ne soit pas intégralement restitué même si les souscripteurs conservent les parts pendant la durée de placement recommandée.
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EDMOND DE ROTHSCHILD FUND EURO HIGH YIELD est un compartiment de la SICAV de droit luxembourgeois EdR Fund agréée par la CSSF et autorisé à la commercialisation en Autriche, Suisse, Allemagne, Espagne, France, Royaume-Uni, Italie et Luxembourg.
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Risque de perte en capital : L’OPCVM ne bénéficie d’aucune garantie, ni protection du capital investi. Il existe un risque que le capital initialement investi ne soit pas intégralement restitué. Le porteur est averti que l’objectif de performance est donné à titre indicatif et ne peut en aucune manière constituer une obligation de résultat pour la société de gestion. Risque inhérent à la gestion discrétionnaire : Le style de gestion discrétionnaire repose sur l’anticipation de l’évolution des différents marchés. Il existe un risque que l’OPCVM ne soit pas investi à tout moment sur les marchés ou les instruments financiers les plus performants.
Risque de crédit : En cas d’évènement de crédit (par exemple écartement significatif de la marge de rémunération d’un émetteur par rapport à une obligation d’Etat de même maturité), de défaillance ou de dégradation de la qualité des émetteurs d’obligations (par exemple la baisse de leur notation), la valeur des titres de créance dans lesquels est investi le FCP pourra baisser, ce qui est susceptible d’entraîner une baisse de la valeur liquidative du FCP. L’utilisation de titres « haut rendement / High Yield » dans la limite de 100% de l’actif net du FCP pourra entraîner un risque de baisse de la valeur liquidative plus important : ces titres présentant un risque accru de défaillance. Cet OPCVM doit être considéré comme spéculatif et s’adressant plus particulièrement à des investisseurs conscients des risques inhérents aux investissements dans des titres dont la notation est basse ou inexistante.
Risque de taux : Le risque de taux correspond au risque lié à une remontée des taux des marchés obligataires, qui provoque une baisse des cours des obligations et par conséquent une baisse de la valeur liquidative de l’OPCVM. Une hausse des taux peut impacter négativement la performance pendant une période non définie; de même, en cas de sensibilité négative du portefeuille, une baisse des taux peut impacter négativement la performance pendant une période non définie. Ce phénomène peut entraîner une baisse de la valeur liquidative. La sensibilité aux taux d’intérêt du FCP peut fluctuer entre 0 et 8. Le risque de taux peut entraîner une baisse de la valeur liquidative.
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