Écrit par Nicolas Leprince and Julien Tisserand, Portfolio Managers Multi Asset & Overlay, Edmond de Rothschild Asset Management (France)
Depuis le début de l’année, les marchés obligataires évoluent dans un environnement macroéconomique mouvant, marqué par des signaux contradictoires entre les grandes zones économiques. Alors que la Chine était confrontée aux mesures protectionnistes américaines, avec en toile de fond un ralentissement de l’activité économique, l’économie américaine, longtemps perçue comme résiliente, commence à montrer des signes d’essoufflement. Les craintes d’une récession outre-Atlantique se renforcent, alimentées par la perspective d’une baisse de la consommation et une résurgence de l’inflation.
Les investisseurs doivent ainsi composer avec des dynamiques divergentes et une visibilité limitée sur les trajectoires des taux d’intérêt aux Etats-Unis, rendant, selon nous, les stratégies obligataires flexibles plus pertinentes que jamais.
EdR Fund Bond Allocation : une gestion active et flexible pensée pour capter les ruptures de cycle
EdR Fund Bond Allocation est un fonds flexible fondé sur une double approche top-down et bottom-up, qui combine l’analyse macroéconomique et les convictions de l’équipe de gestion sur chacun des segments obligataires. La gestion des risques est par ailleurs rigoureusement encadrée : le risque de change est systématiquement couvert1, les dettes à haut rendement et émergentes ne peuvent représenter plus de 50 % du portefeuille, et l’exposition aux actions, qui ne peut se faire que par le biais d’obligations convertibles, ne peut excéder 10 %. L’allocation s’articule autour de trois axes principaux2 :
• Une gestion active du risque de taux, avec une sensibilité de portefeuille qui peut varier de -2 à +8 en fonction de la lecture macroéconomique des équipes.
• Un univers d’investissement large, couvrant l’ensemble des segments obligataires : dettes souveraines, émergentes, crédit Investment grade et High Yield, ainsi que les obligations convertibles.
• Une diversification stratégique, avec des positions construites sur des logiques de portage, de duration, de courbe ou de valeur relative, selon les opportunités du moment.
Cette structuration permet au fonds de réagir rapidement à l’évolution des marchés, en ajustant à la fois le profil de taux et l’exposition au crédit.
Une stratégie pour affronter les nouveaux (dés)équilibres macroéconomiques
En début d’année 2025, EdR Fund Bond Allocation a profité du portage crédit grâce à une certaine immunité des primes de risque, qui lui a permis de terminer le mois de février en territoire positif, avec une performance de +1,37 % pour la part A-EUR3.
Cependant, le mois de mars a marqué un point d'inflexion du fait des annonces de tarifs douaniers américains, du virage géopolitique concernant l'Ukraine, et du plan de relance allemand visant à réduire la dépendance aux États-Unis. Ces différents événements ont entraîné une tension significative sur les taux, le taux à 10 ans allemand ayant atteint ponctuellement 2,90 %, pour finir le mois à 2,75 %4. Concomitamment, les incertitudes autour de l'inflation et la croissance américaine ont entraîné une hausse des primes de crédit. La combinaison de ces effets sur les taux et les primes a effacé les gains de janvier et février.
Face aux ajustements significatifs des marchés obligataires, la sensibilité du fonds EdR Fund Bond Allocation a été volontairement abaissée pour s'adapter à un environnement plus volatil et incertain. Elle est actuellement calibrée dans une fourchette de 4 à 5,5 ans, tout en conservant une flexibilité sur la duration pour tirer parti des mouvements de la courbe, notamment les scénarios de pentification. Cela permet de maintenir une exposition aux taux tout en visant une maitrise des risques.
Une gestion du crédit prudente5
En matière de crédit, EdR Fund Bond Allocation a su tirer parti d'un environnement relativement favorable en Europe. L'assouplissement de la politique monétaire, avec une BCE accommodante, devrait contribuer à atténuer les impacts négatifs sur la croissance à moyen terme, soutenant ainsi le marché européen du crédit.
Il est à noter qu'au cours des six derniers mois, la stabilité de l'exposition au crédit a permis de capitaliser sur la performance des segments à bêta élevé6 à l’instar du High Yield européen, des obligations hybrides d’entreprises, des subordonnées financières et de la dette souveraine émergente. Le segment Investment Grade a, quant à lui, été géré de manière active, avec des prises de bénéfices en fin d'année, suivies d'un retour progressif sur ce segment début 20257.
A l’heure actuelle, nous conservons un biais en faveur des obligations libellées en euro, avec une préférence pour l’Investment Grade et le High Yield européen. L’exposition aux subordonnées financières et aux obligations hybrides d’entreprises a, quant à elle, été sensiblement réduite du fait du resserrement des spreads. Concernant les expositions en dollar, elles restent mesurées et ciblées, concentrées principalement sur la dette souveraine émergente, laquelle est soutenue par la Chine et l'espoir d'une désescalade géopolitique.
Un cadre d’investissement pertinent face à l’évolution du paradigme macroéconomique
EdR Fund Bond Allocation vise à offrir ainsi une réponse adaptée face au changement de paradigme macroéconomique : celle de la diversification et de la gestion active des risques. Cette approche flexible aide le fonds à mieux résister aux éventuels décrochages conjoncturels et de bénéficier des opportunités spécifiques à chaque segment obligataire.
La gestion active et la capacité d’ajustement rapide en font ainsi une stratégie intéressante pour les investisseurs en quête de rendement ajusté au risque, bien que la performance du fonds reste tributaire de la justesse des anticipations macroéconomiques et des décisions tactiques prises dans un cadre de marché contraint.
1. Le risque de change résultant de ces investissements sera systématiquement couvert. Une exposition résiduelle peut toutefois demeurer.
2. Le processus d’investissement décrit ci-dessus intègre différentes contraintes de gestion internes mises en place par l’équipe de gestion. Il s’agit du processus actuellement en cours, susceptible toutefois d’évoluer dans le temps.
3. Source : Edmond de Rothschild Asset Management (France), données au 31/03/2025. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Performance nette annualisée de la part A-EUR du fonds sur 10 ans : 1,45% vs 0,32 pour l’indice 50% Bloom Barclays EuroAgg Treas TR Value EUR +50 % Bloomberg Barclays Capital Euro Aggre Corp TR EUR. Performance de la part A-EUR du fonds à fin février : 1,37 % vs 0,65 % pour l’indice de référence.
4. Source : Bloomberg, données à fin février 2025.
5. Le processus d’investissement décrit ci-dessus intègre différentes contraintes de gestion internes mises en place par l’équipe de gestion. Il s’agit du processus actuellement en cours, susceptible toutefois d’évoluer dans le temps.
6. Le bêta est une mesure de la volatilité d'un titre ou d'un portefeuille par rapport au marché dans son ensemble; un bêta élevé indique une plus grande sensibilité aux mouvements du marché.
7. Le fonds conserve un risque de perte en capital.
GLOSSAIRE
- Les titres Investment Grade sont des obligations classées dans la catégorie « haute qualité » par les agences de notation.
- Le High Yield (Haut Rendement) désigne les obligations d’entreprises présentant un risque de défaut supérieur aux obligations Investment Grade et offrant en contrepartie un coupon plus élevé.
- La sensibilité est un indicateur mesurant l’incidence d’une baisse ou d’une hausse de 1 % des taux sur la valeur du fonds.
- La dette est dite subordonnée lorsque son remboursement dépend du remboursement initial des autres créanciers.
- Le portage est une stratégie obligataire où l’investisseur achète des obligations à rendement élevé tout en finançant cet achat par un emprunt à taux plus bas, profitant ainsi de l’écart de taux.
- La duration d’obligation, ou de tout autre instrument financier à taux fixe, est une mesure de la sensibilité du prix à une variation des taux d’intérêt.
- Une prime de risque désigne la rémunération supplémentaire des investisseurs pour compenser le risque plus élevé associé à un investissement.
- Un spread est la différence entre deux taux d'intérêt, rendements ou prix, souvent utilisée pour évaluer le coût supplémentaire lié à un risque ou une cotation différente.
AVERTISSEMENT
Edmond de Rothschild Fund Bond Allocation est un compartiment de la SICAV de droit luxembourgeois agréée par la CSSF et autorisé à la commercialisation en Autriche, Suisse, Allemagne, Espagne, France, Royaume-Uni, Italie, Luxembourg, Norvège et Portugal. Veuillez-vous référer au prospectus de l’OPCVM et aux documents d’informations clés avant de prendre toute décision finale d’investissement.
Principaux risques d’investissement :
Indicateur de risque 2/7. L’indicateur de risque note sur une échelle de 1 à 7 cet OPC. Cet indicateur permet d’apprécier le niveau de risque de ce produit par rapport à d’autres OPC et la mention d’une catégorie 1 ne signifie pas que l’investissement est dépourvu de risque. En outre, il indique la probabilité que ce produit enregistre des pertes en cas de mouvements sur les marchés ou d’une impossibilité de notre part de vous payer. Cet indicateur part de l’hypothèse que vous conservez le produit jusqu’à la fin de la période de détention recommandée de cet OPC. Le risque réel peut être très différent si vous optez pour une sortie avant la fin de la période de détention recommandée de cet OPC. Les risques décrits ci-dessous ne sont pas exhaustifs. Risque de perte en capital : Le compartiment ne bénéficie d’aucune garantie ni protection, il se peut donc que le capital initialement investi ne soit pas intégralement restitué même si les souscripteurs conservent les parts pendant la durée de placement recommandée. Risque de crédit : Le risque principal est celui du défaut de l’émetteur, soit au non paiement des intérêts et/ou du non remboursement du capital. Le risque de crédit est également lié à la dégradation d’un émetteur. L’attention du porteur est attirée sur le fait que la valeur liquidative du compartiment est susceptible de varier à la baisse dans le cas où une perte totale serait enregistrée sur une opération suite à la défaillance d’une contrepartie. Risque de crédit lié à l’investissement dans des titres spéculatifs : Le compartiment peut investir dans des émissions de pays ou de sociétés notés dans la catégorie non « investment grade » à l’achat selon une agence de notation (notation inférieure à BBB- selon Standards & Poor’s ou toute autre notation équivalente attribuée par une autre agence indépendante) ou considérées comme équivalentes par la Société de Gestion. Ces émissions sont des titres dits spéculatifs pour lesquels le risque de défaillance des émetteurs est plus élevé. Ce compartiment doit donc être considéré comme en partie spéculatif et s’adressant plus particulièrement à des investisseurs conscients des risques inhérents aux investissements dans ces titres. Ainsi, l’utilisation de titres « haut rendement/ High Yield » (titres spéculatifs pour lesquels le risque de défaillance de l’émetteur est plus important) pourra entraîner un risque de baisse de la valeur liquidative plus important. Risque de taux : L’exposition à des produits de taux rend le compartiment sensible aux fluctuations des taux d’intérêt. Le risque de taux se traduit par une baisse éventuelle de la valeur du titre et donc de la valeur liquidative du compartiment en cas de variation de la courbe des taux.
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