- Aux États-Unis, les chiffres de l’emploi du mois de mars ont démontré la résilience du marché du travail, tandis que la publication des chiffres sur l’inflation, en net ralentissement, valident la transmission du resserrement monétaire à l’économie.
- En Chine, la banque centrale continue de renforcer son soutien à l’activité alors que l’inflation recule encore.
- Nous maintenons notre préférence pour les actions chinoises, dans une allocation actions toujours globalement prudente. Concernant les taux, nous restons neutres sur la duration.
Les marchés européens ressortent en très nette hausse au cours de la semaine. Ils ont été portés par les premières publications de résultats dans le secteur du luxe, les bons chiffres de l’emploi et de l’inflation aux Etats-Unis mais également par l’inflation chinoise qui ressort plus faible qu’anticipé, incitant certains investisseurs à tabler sur un soutien additionnel à l’activité de la part de Pékin.
Plus globalement, les investisseurs intègrent la résilience persistante de l’économie mondiale ainsi que les nouveaux indicateurs rassurants du système bancaire. Toutefois, on peut noter qu’au 1er trimestre 2023, l’investissement en immobilier d’entreprise en France a poursuivi, sans surprise, sa décrue. Selon CBRE, un groupe de conseil en immobilier d'entreprise, les volumes investis en France depuis le 1er janvier ressortent en baisse marquée de -35% sur un an (vs. -49% au 4ème trimestre 2022) et -39% par rapport à la moyenne quinquennale. C’est le plus faible montant investi au 1er trimestre depuis 2014, témoignage de l’effet conjoint de la hausse des taux et de l’émergence du télétravail.
Du côté des sociétés, la semaine a été marquée par les bonnes premières publications de résultats de LVMH et Hermès avec une croissance respective de 17% et 22%, en ayant un même dynamisme sur l’ensemble des zones géographiques. Cela témoigne de la capacité de cette industrie à maintenir une forte croissance en faisant abstraction d’un environnement économique a priori moins porteur. En ce qui concerne la consommation de base, Tesco et Carrefour ont également publié des résultats rassurants en misant sur une relative stabilité des marges et une diminution mesurée de la demande malgré les récentes hausses de prix pour faire face à l’inflation (Carrefour annonce une baisse de 2% des volumes en France contre une inflation alimentaire à plus de 15%). Concernant le secteur des semi-conducteurs, Soitec a profité du week-end pascal pour confirmer ses objectifs 2022/23, mais avertir sur ses résultats 2023/24 et ses objectifs moyen-terme (2025/26). Enfin, dans le secteur de l’automobile, BMW se montre confiant malgré une baisse des volumes au 1er trimestre 2023 avec une légère croissance aux États-Unis annulée par la baisse en Europe et en Chine. Le constructeur précise que les chiffres sont toujours pénalisés par les pénuries concernant certaines pièces mais que cela devrait se normaliser au cours de l’année.
Actions Européennes
Les marchés européens ressortent en très nette hausse au cours de la semaine. Ils ont été portés par les premières publications de résultats dans le secteur du luxe, les bons chiffres de l’emploi et de l’inflation aux Etats-Unis mais également par l’inflation chinoise qui ressort plus faible qu’anticipé, incitant certains investisseurs à tabler sur un soutien additionnel à l’activité de la part de Pékin.
Plus globalement, les investisseurs intègrent la résilience persistante de l’économie mondiale ainsi que les nouveaux indicateurs rassurants du système bancaire. Toutefois, on peut noter qu’au 1er trimestre 2023, l’investissement en immobilier d’entreprise en France a poursuivi, sans surprise, sa décrue. Selon CBRE, un groupe de conseil en immobilier d'entreprise, les volumes investis en France depuis le 1er janvier ressortent en baisse marquée de -35% sur un an (vs. -49% au 4ème trimestre 2022) et -39% par rapport à la moyenne quinquennale. C’est le plus faible montant investi au 1er trimestre depuis 2014, témoignage de l’effet conjoint de la hausse des taux et de l’émergence du télétravail.
Du côté des sociétés, la semaine a été marquée par les bonnes premières publications de résultats de LVMH et Hermès avec une croissance respective de 17% et 22%, en ayant un même dynamisme sur l’ensemble des zones géographiques. Cela témoigne de la capacité de cette industrie à maintenir une forte croissance en faisant abstraction d’un environnement économique a priori moins porteur. En ce qui concerne la consommation de base, Tesco et Carrefour ont également publié des résultats rassurants en misant sur une relative stabilité des marges et une diminution mesurée de la demande malgré les récentes hausses de prix pour faire face à l’inflation (Carrefour annonce une baisse de 2% des volumes en France contre une inflation alimentaire à plus de 15%). Concernant le secteur des semi-conducteurs, Soitec a profité du week-end pascal pour confirmer ses objectifs 2022/23, mais avertir sur ses résultats 2023/24 et ses objectifs moyen-terme (2025/26). Enfin, dans le secteur de l’automobile, BMW se montre confiant malgré une baisse des volumes au 1er trimestre 2023 avec une légère croissance aux États-Unis annulée par la baisse en Europe et en Chine. Le constructeur précise que les chiffres sont toujours pénalisés par les pénuries concernant certaines pièces mais que cela devrait se normaliser au cours de l’année.
Actions Américaines
Les indices américains sont dans le vert au cours de la semaine. Les marchés ont salué la publication d’un indice des prix à la production en net recul (+2.7% sur un an en mars après +4.6% sur un an en février, et avec sa plus forte baisse en base mensuelle en l’espace de trois ans), ainsi que la remontée des inscriptions au chômage, augurant d’une fin prochaine du cycle de remontée des taux de la Fed.
Les Minutes de la Fed montrent que les membres du comité des gouverneurs ont décidé à l’unanimité de relever les taux de 25 points de base le mois dernier et qu’ils « restent hautement attentifs sur les risques d’inflation et ce malgré les récents développements sur le secteur bancaire » validant implicitement la perspective d’une hausse de 25 points de base lors de la prochaine réunion de la Fed, le 3 mai, ce qui est désormais la vue consensuelle du marché.
Les membres du Comité des gouverneurs ont également estimé que les récentes difficultés du secteur bancaire pourraient mener à une légère récession aux États-Unis. Le montant des prêts émis par les banques américaines s’est contracté de 105 milliards de dollars au cours des deux dernières semaines de mars, atteignant le niveau le plus élevé jamais enregistré par la Fed depuis 1973.
Du côté des entreprises, Micron, le fabricant de puces mémoires, progressait de 8% suite à l’annonce de la baisse de la production de puces de son concurrent coréen Samsung Electronics. Le laboratoire Moderna reculait de 3.1% après avoir indiqué que son vaccin à ARN messager contre la grippe n’affichait pas le succès escompté. Le groupe aurifère Newmont Mining relève son offre sur le groupe minier australien Newcrest Mining à 19.5 milliards de dollars contre 17 milliards de dollars initialement au mois de février. Boeing reculait de 5% suite à l’annonce de la nouvelle suspension de la fabrication du 737 Max en raison de difficultés dans l’une de ses usines d’assemblage. L’attention va désormais se porter sur la saison de publications de résultats, en particulier ceux de BlackRock, Wells Fargo, JP Morgan, Citigroup et UnitedHealth.
Actions Japonaises
Le Nikkei 225 et le TOPIX se sont inscrits en hausse de 1.24% et 1.21% sur la période. Les places boursières japonaises se sont repliées dans un premier temps sur fond de craintes d’un éventuel ralentissement de l’économie mondiale et d’appréciation du yen en raison de la faiblesse plus importante que prévu des indicateurs économiques américains. Toutefois, elles ont fortement rebondi suite à la publication de chiffres sur l’emploi supérieurs aux attentes aux États-Unis, à la confirmation du maintien d’une politique monétaire accommodante par le nouveau gouverneur de la Banque du Japon (BoJ) Kazuo Ueda et au repli consécutif du yen.
Le secteur du transport maritime a progressé de 5.58%, les investisseurs ayant apprécié le niveau attractif des valorisations ainsi que le taux élevé de distribution de dividendes. Celui du commerce de gros a gagné 4.54% dans le sillage des entreprises de commerce général, alors que Warren Buffet a révélé que sa société d’investissement Berkshire Hathaway avait acheté des actions de ces entreprises et devrait y investir davantage à l’avenir. Le secteur de l’assurance s’est inscrit en hausse de 3.23% sur fond de redressement des taux d’intérêt à long terme, ce qui devrait profiter aux investissements des compagnies d’assurance.
À l’inverse, les équipements de transport ont cédé 0.88% en raison de la faiblesse du yen. Le secteur du transport aérien a reculé de 0.61%, pénalisé par les prises de bénéfices des investisseurs après la hausse des cours boursiers soutenue par la demande touristique. Les produits du pétrole et du charbon se sont repliés de 0.21%, alors que l’augmentation du prix du pétrole brut, causé par la décision de l’OPEP+ de réduire la production de pétrole, a incité les investisseurs à prendre des bénéfices suite à la forte hausse des cours boursiers.
Marubeni Corp et Sumitomo Corp, deux sociétés de commerce général, ont gagné 8.99% et 6.04% respectivement, à la faveur des déclarations de Warren Buffet. Oriental Land Co., Ltd., un exploitant de parcs Disneyland au Japon, a progressé de 6.88% après que son titre a été ajouté à l’indice Nikkei 225.
En revanche, Z Holdings Corp, un fournisseur de plateforme Internet, et Fujitsu Ltd., un fournisseur de systèmes de technologies de l’information et de la communication, ont chuté de 2.44% et 1.98%, en raison de la vente généralisée des valeurs technologiques. Suzuki Motor Corp a cédé 2.22% suite à la hausse du yen.
Sur le marché des changes, la paire USD/JPY s’est appréciée, passant d’un peu plus de 131 yens pour un dollar à 133,50 yens à la faveur de la solidité des indicateurs économiques et des chiffres sur l’emploi aux États-Unis. Toutefois, en fin de période, elle a cédé du terrain pour clôturer à 132,50 yens, l’inflation totale américaine s’inscrivant en deçà des attentes. Lundi, le nouveau gouverneur de la BoJ Kazuo Ueda a tenu sa première conférence de presse au cours de laquelle il a confirmé qu’il ne changerait pas rapidement le cadre de politique monétaire accommodante, notamment le programme de contrôle de la courbe des taux.
Marchés Emergents
L’indice MSCI Emerging Markets s’est replié de 0.9% cette semaine (cours de jeudi à la clôture). Alors que les tensions géopolitiques sont revenues sur le devant de la scène, l’Inde a surperformé avec une hausse de 2%, tandis que la Chine, la Corée du Sud et Taïwan ont tous reculé d’environ 2% en USD. Le Brésil et le Mexique ont légèrement surperformé les autres régions, mais sont restés en territoire négatif.
En Chine, la semaine a de nouveau été marquée par de nombreux événements sur le front géopolitique. Olaf Scholz a invité le Premier ministre chinois Li Qiang pour des discussions à Berlin, tandis que Xi Jinping a échangé par téléphone longuement et de manière constructive avec le président ukrainien Volodymyr Zelensky. Le bureau politique du Parti communiste chinois s’est fendu d’un message pro-croissance vendredi, déclarant que le maintien de mesures de soutien budgétaire et monétaire était nécessaire à la reprise économique du pays pour les prochains trimestres. Alors que nous entrons dans la saison de publication des résultats pour le 1er trimestre 2023, la plupart des entreprises ont fait part de chiffres supérieurs aux attentes pour le moment, avec des perspectives plus positives de la part des sociétés cotées. Les bénéfices d’Anhui Conch Cement ont été au-delà des estimations pour le 1er trimestre 2023 à la faveur d’une hausse des volumes, et ce, même après avoir connu une demande atone en raison du ralentissement de la construction de nouveaux biens immobiliers. La croissance de la valeur nette comptable de Ping An Insurance s’est redressée pour l’ensemble de ses canaux, avec une progression de 20% sur un an au 1er trimestre 2023. China Merchants Bank a enregistré une baisse de la marge nette d’intérêt ainsi que des revenus tirés des commissions, mais s’attend à une amélioration progressive en glissement annuel.
En Corée du Sud, SK Hynix a rendu compte de faibles résultats au 1er trimestre 2023 conformément aux attentes. La direction s’est montrée toutefois confiante quant à une reprise au 2nd semestre puisqu’elle anticipe une croissance supérieure à 10% en glissement trimestriel de son activité liée aux puces mémoire DRAM et NAND, marquant ainsi un point d’inflexion pour ce segment. LG Energy Solutions a publié des résultats supérieurs aux estimations, la société ayant tiré parti du crédit à la production de technologies de pointe de 100 milliards de wons pour ses capacités de production aux États-Unis.
En Inde, l’État du Gujarat a annoncé la mise en œuvre d’une politique de restructuration du capital pour l’ensemble des entités publiques à compter de l’exercice 2024, qui devrait se traduire par une augmentation des rendements pour les actionnaires ainsi qu’une accélération des investissements. La croissance des salaires en zones rurales s’est de nouveau améliorée de 6% pour atteindre un pic sur 30 mois, à la faveur d’une augmentation de construction de nouveaux logements établis à un plus haut sur 9 ans. Adani Ports va racheter jusqu’à 650 millions de dollars US de dette en puisant dans ses réserves de liquidités, en vue de doper la confiance des investisseurs. ICICI Bank a rendu compte de solides résultats au 4ème trimestre, à la faveur d’une hausse raisonnable des volumes et d’une amélioration de la marge nette d’intérêt. Maruti Suzuki a fait part d’un EBIT de 8.1%, soit son niveau le plus élevé sur les 18 derniers trimestres, et a annoncé l’augmentation de ses capacités de production à hauteur de 1 million d’unités.
Au Brésil, les ventes au détail ont de nouveau reculé de 0.1% en février. WEG a publié ses résultats pour le 1er trimestre 2023, la baisse de son chiffre d’affaires ayant été contrebalancée par la forte hausse de ses marges.
Au Mexique, les exportations ont augmenté pour atteindre 53 milliards de dollars US en mars, soit le volume le plus élevé jamais enregistré sur un mois, témoignant ainsi de l’extrême solidité de la tendance à la relocalisation. Le volume total des exportations s’est inscrit en hausse de presque 7% au 1er trimestre 2023, 90% concernaient des biens manufacturés. Le groupe aéroportuaire mexicain OMA a annoncé de solides résultats sous l’effet d’une forte croissance du trafic. La société de placement immobilier FUNO a rendu compte de résultats conformes aux attentes pour le 1er trimestre 2023, avec de solides fondamentaux dans l’ensemble de ses marchés verticaux.
Au Chili, le gouvernement a enfin dévoilé sa politique de développement de batteries au lithium, qui prévoit un partenariat entre l’État et certaines sociétés dans des projets, afin de tirer parti des réserves les plus importantes au monde de ce métal si précieux pour la production de batteries.
Dettes D’entreprises
Crédit
La semaine écoulée se caractérise par un certain calme sur les marchés obligataires privés. Les primes de crédit se sont plutôt bien comportées avec un resserrement de 450 points de base à 430 points de base sur l’indice Crossover, tendance également confirmée sur les obligations cash avec des primes s’établissant à 470 points de base. Les obligations de l’Investment Grade connaissent également une légère amélioration avec des primes à 160 points de base soit 10 points de base mieux orientées au cours de la semaine. Le taux 5 ans allemand prend environ 25 points de base à 2.40%, illustrant une fois de plus la corrélation négative retrouvée entre taux et prime de crédit, amortisseur de mauvaises nouvelles et grand supporter du portage.
Dans ce contexte, les obligations privées Investment Grade réalisent une performance négative de 0.6% légèrement pénalisées par les taux. La performance depuis le début de l’année reste positive à 1.76%. Le marché obligataire du High Yield est positif au cours de la semaine à 0.24%, soit 3.01% depuis le début de l‘année. A ce jour, le rendement actuariel des marchés obligataires Investment Grade s’établit à 4.2% et 7.4% pour le marché obligataire du High Yield, ce qui reste de très bons points d’entrée en terme de portage.
Aucune nouvelle émission sur le marché des obligations du High Yield avec l’entrée en « black out period » en raison des publications de résultats trimestriels à venir.
Sur le front de la dette financière, après la forte normalisation fin mars, les primes de crédit sur les Cocos Euro se sont stabilisées à des niveaux de 1050 points de base, des points de valorisation historiquement élevés (la moyenne à 5 ans étant de 570 points de base). À noter, Generali a émis avec succès une obligation Tier 2 pour un montant de 500 millions d’euros jeudi 13 avril avec un coupon de 5.4%.
Convertibles
Semaine encourageante pour les obligations convertibles internationales. En Europe, les performances ont été impulsées par le secteur de la consommation. Les solides résultats de LVMH ont dopé les valeurs de la consommation, notamment celles qui sont davantage axées sur la Chine comme Kering. Volvo a également enregistré d'excellentes performances après la publication d'un communiqué positif suggérant que les pressions sur l'offre et les coûts qui pesaient sur l'entreprise depuis quelques trimestres ont atteint leur point culminant, laissant présager des bénéfices plus élevés que prévu cette année.
En Chine, le secteur de l'immobilier se redresse quelque peu. Country Garden a fait état d'un bénéfice de base en baisse, conformément à son avertissement sur résultats, mais a fait état d’une accélération des livraisons, d’une progression supplémentaire de la rentabilité et d’une tendance à la baisse de l’endettement.
Le marché primaire s’est montré actif aux États-Unis, avec une nouvelle émission : Mirum Pharmaceuticals, qui propose des thérapies pour le traitement des maladies cholestatiques du foie, a émis des obligations convertibles de premier rang à 4% d’un montant total principal de 275 millions USD à échéance 2029.
Achevé de rédiger le 14 avril 2023
Glossaire
- Les titres « Investment Grade » désignent des titres obligataires émis par des entreprises dont le risque de défaut de paiement varie de très faible (remboursement presque certain) à modéré. Ils correspondent à une échelle de notation allant de AAA à BBB- (notation Standard&Poor’s).
- Les titres « High Yield » sont des obligations d’entreprises présentant un risque de défaut supérieur aux obligations Investment Grade (ou catégorie investissement) et offrant en contrepartie un coupon plus élevé.
- La dette senior bénéficie de garanties spécifiques. Son remboursement se fait prioritairement par rapport aux autres dettes, dites dettes subordonnées.
- La dette est dite subordonnée lorsque son remboursement dépend du remboursement initial des autres créanciers.
- Tier 2 / Tier 3 : segment de la dette subordonnée.
- La duration correspond à la durée de vie moyenne d’une obligation actualisée de tous les flux (intérêt et capital).
- Le spread désigne l’écart entre le taux de rentabilité actuariel d’une obligation et celui d’un emprunt sans risque de même maturité.
- Les valeurs dites «Value » sont considérées comme sous-évaluées.
- Markit publie l'indice Main iTraxx (125 principales valeurs européennes), le HiVol (30 valeurs à haute volatilité), et le Xover (CrossOver, 40 valeurs liquides et spéculatives), ainsi que des indices pour l'Asie et le Pacifique.
- EBITDA est l'acronyme de Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization (en français : résultat d'exploitation avant intérêts, impôts et amortissement).
- Il mesure donc la création de richesse avant toute charge calculée. Il trouve son équivalent français en l'EBE (Excédent brut d'exploitation).
- Le terme “Quantitative Easing” désigne un type de politique monétaire dit non conventionnel auquel peuvent avoir recours les banques centrales dans des circonstances économiques exceptionnelles.
- Un « stress test » est une techniques destinée à évaluer la résistance d'institutions financières.
- L'indice PMI, pour “Purchasing Manager's Index” (indice des directeurs des achats), est un indicateur permettant de connaître l'état économique d'un secteur.
- Coco (contingent convertible bonds) : format de dette subordonnée.
- Mortgage : une hypothèque est un instrument financier de garantie d'une dette.
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