- L’inflation poursuit sa diffusion au-delà de l’énergie et de l’alimentation
- Du côté des entreprises, la période de publication touche à sa fin
- En Europe, plusieurs pays font face à l’accélération des contaminations et se préparent à un tour de vis sanitaire
Aux Etats-Unis, le plan bipartisan a finalement été voté et comprend 550 Mds$ de nouvelles dépenses sur les cinq prochaines années, dont 110 Mds pour les ponts et routes, 70 Mds pour les infrastructures électriques, ou encore 66 Mds pour les infrastructures ferroviaires et 65 Mds pour les infrastructures internet.
L’inflation poursuit par ailleurs sa diffusion au-delà de l’énergie et de l’alimentation, avec une nouvelle hausse enregistrée de 8,6% en glissement annuel des prix à la production, le PPI hors énergie et alimentaire grimpant de +6,8%. Ceci se traduit par une poussée des anticipations d’inflation à 10 ans vers la zone des 2,70% déjà connue en 2006. Les taux longs ont réagi à la hausse à ces chiffres, interrompant un mouvement de baisse depuis fin octobre. Le CPI est aussi ressorti nettement au-dessus des attentes, mais ce chiffre n’est toujours pas de nature à conduire la Fed à revoir son analyse d’une hausse « transitoire » de l’inflation.
Du côté des entreprises, la période de publication touche à sa fin, avec 92% des sociétés qui ont annoncé leurs résultats, avec plus de 80% ayant publié au-dessus des attentes, et des résultats en agrégé en hausse de 44,6%, principalement tirés par les secteurs de l’énergie, des matériaux de base et des industrielles. L’indice NFIB, traduisant l’optimisme des dirigeants de PME, baisse cependant en octobre, impacté par les difficultés de recrutement et les hausses de prix finaux et de salaires prévues.
En Chine, la PBOC a présenté son mécanisme de prêt pour aider les entreprises à réduire leurs émissions de carbone, accordant des aides en liquidités d'un an à des taux d'intérêt très faibles pour les banques, afin de soutenir l’octroi des prêts aux entreprises dans les secteurs de l’énergie propre, l’efficacité énergétique, la protection de l'environnement, et les technologies de réduction des émissions de carbone.
Par ailleurs, l’excédent commercial a atteint un plus haut de 84,5 Mds$ en octobre, avec une hausse des exportations de 27,1% après +28,1% en septembre. On note une accélération vers l’Asie, et l’Europe mais un tassement vers les Etats-Unis. Ces exportations sont surtout concentrées sur les biens d’équipement, mais aussi les « biens Covid » (masques…). Les importations de pétrole brut en volume sont en contraction de 11,2%, mais celles de charbon sont en hausse de 96,2% sur un an, ce qui peut signifier un tassement de l’activité intérieure et une reprise de la demande étrangère.
En Europe, toujours concernant les matières premières, on note que le prix du gaz naturel reste à des niveaux élevés autour de 145 $. Après un faible rebond, les livraisons de gaz russe vers l’Allemagne sont au point mort, malgré les annonces de Vladirmir Poutine d’une reprise des livraisons le 8 novembre.
En Allemagne, l’indice Zew du climat des affaires (attendu en repli) a gagné 9,4 points en novembre. La partie « situation actuelle » chute en revanche de 9,1 points du fait des goulets d’étranglement et des pressions inflationnistes qui freinent la reprise à court terme. Le même indice pour l’Europe suit d’ailleurs la même tendance.
Depuis le début de l’année, les exportations allemandes progressent de 0,3 Mds€ en moyenne par mois, le dynamisme des échanges extérieurs restant néanmoins lié à la hausse des prix de l’énergie. En volume, le niveau des importations et des exportations est quasi stable depuis le début de l’année.
En France, l’enquête de conjoncture de la BdF prévoit une croissance du PIB pour le 4e trimestre 2021 de +0,75 %. Les difficultés de recrutement s’atténuent en octobre, en particulier dans les services et dans le bâtiment, mais elles se maintiennent dans l’industrie et l’automobile.
L’activité a donc retrouvé globalement son niveau d’avant-crise dans l’industrie, mais reste dégradée dans les secteurs de l’aéronautique, des transports et l’automobile.
En Europe, plusieurs pays font face à l’accélération des contaminations et se préparent à un tour de vis sanitaire afin d’éviter d’être débordés durant l’hiver. Les Pays-Bas et l’Autriche évoquent un confinement tandis que l’Allemagne rétablit des contraintes pour les non-vaccinés.
Dans ce contexte, notre position de neutralité sur les actions est maintenue, avec toujours une préférence pour les actions japonaises sur fonds de nouveau stimulus budgétaire. Sur les marchés de taux, nous privilégions toujours le crédit et avons légèrement réduit la sensibilité globale en conservant une sous-pondération aux dettes souveraines.
Actions Européennes
Les marchés actions européens restent résilients, portés par une session de publications de résultats pour le T3 robuste. La Commission européenne a remis à jour son scénario économique et reste confiante dans la capacité du rebond économique à se poursuivre (+5% en 2021 et +4,3% en 2022), même si elle a également attiré l’attention autour des incertitudes croissantes sur son scénario avec la montée des prix de l’énergie, les perturbations des approvisionnements, ainsi que la remontée du nombre de cas de Covid-19. La rechute des prix du fret maritime et des containers semble néanmoins témoigner d’une amélioration graduelle des tensions, et pourrait atténuer progressivement les pressions inflationnistes si elle se confirmait.
Du point de vue microéconomique, Adidas a révisé en baisse ses prévisions pour 2021. L’équipementier sportif pointe du doigt les tensions sur les chaînes d’approvisionnement (elles-mêmes exacerbées par les fermetures d’usines de ses fournisseurs au Vietnam), ainsi que la faiblesse de ses ventes en Chine en raison d’un boycott persistant des consommateurs chinois. De son côté, Marks & Spencer a relevé ses prévisions annuelles pour la deuxième fois en trois mois, en dépit des pressions sur les coûts. Le groupe de distribution britannique se montre confiant pour la période des fêtes de fin d’année, tout en mettant en avant sa stratégie de restructuration centrée sur la digitalisation. Lors de son digital day, Carrefour a annoncé vouloir réaliser d’ici à 2026 un volume d’affaires digital de 10Mds€ avec 3Mds€ d’investissements et en tirer un résultat opérationnel additionnel de 600m€. Le fabricant de produits chimiques allemand Covestro a relevé pour la troisième fois ses prévisions de bénéfices de 2021, la forte demande de ses biens lui octroyant un fort pricing power. Richemont a fait part de résultats S1 supérieurs aux attentes. Le groupe suisse de luxe leader de la joaillerie a annoncé la cession d’une participation dans YNAP, alors que cet actif générait des pertes pour le groupe. Selon la presse, Third Point a notamment pris une participation dans Richemont, faisant pression sur le groupe. Bouygues, qui cherchait à se renforcer dans les services multiservices, sera finalement l’acquéreur d’Equans, face à Eiffage et le Private Equity Bain. ITV a fait état d’un très fort rebond des recettes publicitaires et des revenus de l'activité production sur les neuf premiers mois de l'année ; les niveaux pré-pandémie sont nettement dépassés.
Actions Américaines
Les indices américains sont en repli sur les cinq dernières séances : -0,56% pour le Dow Jones, -0,66% pour le S&P500, -1,48% pour le Nasdaq.
Pourtant, la saison des résultats touche à sa fin et le cru de cet automne a été particulièrement bon. 98% de la capitalisation du S&P 500 a publié et 60% ont dépassé les attentes de plus d'un écart type (nettement plus que les 46% historiques) et seulement 10% ont déçu de plus d'un écart type (vs 14% historiquement). Si les résultats étaient solides, le momentum de révisions en hausse des BPA s'est avéré limité, les managements se montrant plutôt réservés. Les BPA 2022 du S&P 500 n'ont ainsi été révisés en hausse que de 0,4%.
Le weekend dernier a également vu l’adoption par le Congrès américain du plan Biden pour les infrastructures.
Quant à la Fed, elle prévient dans son rapport biannuel de Stabilité Financière d’un risque de forte baisse des actifs à risque en cas de détérioration du sentiment, de difficultés à contenir l’épidémie ou de ralentissement de la reprise. La Fed souligne également le risque que fait peser la fragilité du secteur immobilier commercial en Chine. Elle explique aussi que les craintes d’une accélération durable de l’inflation et d’un resserrement des politiques monétaires sont devenues les principales préoccupations des investisseurs, prenant le pas sur la pandémie de Covid-19.
Effectivement, les chiffres de l’inflation aux US ont ravivé les craintes inflationnistes, alors que l’indice des prix à la consommation atteint un plus haut en 30 ans à +0,9% m/m et 6,2 % en glissement annuel (vs 5,9 % anticipé), soit la plus forte hausse depuis 1990. La persistance de l'inflation pourrait obliger la Fed à réduire ses achats d'actifs et à relever les taux d'intérêt plus tôt que prévu.
Dans ce contexte, Joe Biden indiquait que le « ralentissement de la hausse des prix, et notamment la flambée des prix à la pompe est une priorité absolue ». On anticipe désormais un possible recours aux réserves stratégiques de pétrole par Washington. Les cours du pétrole WTI sont restés inchangés à 83$.
Sur les derniers résultats micro-économiques, PayPal progressait suite à l’annonce d’un accord avec Amazon pour utiliser son portefeuille de paiement Venmo. General Electric progressait après avoir annoncé la séparation de ses activités en trois entreprises différentes spécialisées dans l’aviation, les soins de santé et l’énergie.
Disney baissait fortement à -7% suite à une publication décevante et à une croissance du nombre d’abonnés de la chaine Disney + nettement inférieure aux prévisions : 2M vs. +8M estimé.
Tesla reculait après le vote sur Twitter d’une cession de 10% du capital par Elon Musk. Le Nasdaq a d’ailleurs particulièrement souffert de la forte baisse de Tesla.
La plateforme d’échange de cryptomonnaie Coinbase reculait de 12% en après-marché suite à la publication de résultats inférieurs aux attentes. La société a notamment souffert d’un net recul du nombre de transactions pendant les mois d’été. Dans le même temps, le bitcoin évolue sur de nouveaux sommets après que le patron d’Apple, Tim Cook, ait indiqué avoir acheté des cryptomonnaies à titre personnel.
L’application de courtage en ligne Robinhood reculait de 3,3% après avoir indiqué avoir subi une cyberattaque sans conséquence financière mais qui a dérobé les adresses électroniques de 5M de clients.
Actions Japonaises
Les actions japonaises ont reculé cette semaine. Les indices Nikkei 225 et TOPIX se sont inscrits en baisse de 1,73% et 2,01%. Les inquiétudes à l’égard de l’inflation et de l’économie chinoise ont continué de peser sur le marché. Les investisseurs ont vendu les titres des sociétés ayant fait part de bénéfices inférieurs aux attentes. Les entreprises générant une part importante de leur chiffre d’affaires à l’étranger ont également fait l’objet d’un courant vendeur, alors que le yen s’est replié face au dollar américain pour atteindre brièvement 112 yens pour un dollar. Toutefois, ce recul a été limité, sous l’effet de la publication de bons résultats par certaines entreprises et par la baisse du nombre de cas de Covid-19.
L’industrie minière, la communication et le transport aérien ont progressé de 1,43%, 0,49% et 0,26% respectivement. À l’inverse, la plupart des autres secteurs se sont inscrits en baisse. Le fer et l’acier (-8,05%), le textile et l’habillement (-4,76%) ainsi que les produits en caoutchouc (-4,43%) ont chuté en raison de la hausse des prix des matériaux.
Oriental Land a gagné 6% dans le sillage du redressement des bénéfices de Disneyland Tokyo, alors que la population a repris ses activités. Nissan Motor s’est inscrit en hausse de 3,47% après avoir fait état d’un bénéfice positif grâce à sa restructuration et malgré la baisse de son chiffre d’affaires. Unicharm a progressé de 2,66% suite à la publication d’un bénéfice net record. Asahi Group Holdings a reculé de 8,52%, la direction ayant revu à la baisse ses prévisions de bénéfices. Kubota a chuté de 7,59%, en raison des craintes d’une hausse des prix des matériaux et du ralentissement des ventes causé par une rupture de stock.
Le gouvernement du Premier ministre Fumio Kishida prévoit de verser 100 000 yens aux familles ayant des enfants âgés de 18 ans ou moins, dans le cadre de son plan de relance budgétaire. Toutefois, un sondage d’opinion réalisé les 10 et 11 novembre a montré que seulement 28% des citoyens estimaient que le paiement était adapté, alors que le taux d’approbation de l’administration est resté quasi inchangé à 61%.
Marchés Emergents
L’indice MSCI Emerging Markets a progressé de 0,99% cette semaine (cours du 11/11/2021 à la clôture), dans le sillage du Brésil (+5,35% en USD) et de la Chine (+3,16%). En revanche, l’Inde (-1,04%) et la Corée du Sud (-0,96%) ont sous-performé.
En Chine, l’indice des prix à la production s’est envolé à 13,5% sur un an en octobre, contre 10,7% en septembre, et a dépassé les attentes (+12%) en raison de la hausse prononcée des prix de l’énergie. L’inflation totale a quant à elle augmenté à 1,5% en octobre, contre 0,7% le mois précédent et des estimations de +1,3%. Les nouveaux prêts bancaires se sont inscrits à 826 milliards de yuans en octobre, alors que les analystes tablaient sur un montant inférieur (800 milliards de yuans). La Banque centrale chinoise a annoncé la mise en œuvre de son dispositif visant à contribuer à la réduction des émissions de carbone. Elle offrira ainsi aux institutions financières un financement à moindre coût (1,75%), afin de les encourager à proposer des prêts dont l’objectif est de réduire les émissions de carbone. Ce nouvel instrument de politique monétaire permettra de soutenir les secteurs axés sur l’énergie propre, l’économie d’énergie, la protection de l’environnement et les technologies de réduction des émissions de carbone. Le gouvernement prévoit d’assouplir les restrictions qui s’appliquent aux sociétés immobilières dans l’émission d’obligations en monnaie locale. Sur le front réglementaire, le gouvernement envisagerait d’accorder une douzaine de licences à des entreprises de soutien scolaire. Par ailleurs, une rencontre virtuelle entre Joe Biden et Xi Jinping devrait se tenir la semaine prochaine. En octobre, la production automobile et les ventes en gros ont rebondi de 12,2% et 12,8% sur un mois respectivement. Du côté des entreprises, Haidilao a décidé de fermer 300 restaurants d’ici à la fin de l’année en raison de faibles résultats. CATL prévoit d’investir 2,3 milliards de dollars américains dans la construction de deux usines de batteries en Chine. Tencent a rendu compte de résultats inférieurs aux attentes, alors que l’entreprise doit se conformer à la nouvelle réglementation. La direction a fait part de perspectives favorables pour son activité liée aux jeux vidéo, sur fond d’anticipations d’une reprise des approbations, mais reste prudente à l’égard du segment de la publicité, compte tenu des incertitudes macroéconomiques et de la faiblesse dans certains secteurs. Alibaba a annoncé un chiffre d’affaires record de 540,3 milliards de yuans à l’occasion de la Fête des célibataires, soit une hausse de 8,5% par rapport à l’année dernière. AIA a publié des résultats inférieurs aux attentes, les volumes ayant été pénalisés par les mesures liées au Covid-19.
À Taïwan, les exportations ont augmenté de 24,6% sur un an en octobre, à 40,1 milliards de dollars américains, soit un plus haut historique, en particulier celles des semi-conducteurs, de composants électroniques et de métaux. Sony a annoncé sa participation au projet de construction d’une méga-usine de semi-conducteurs au Japon mené par TSMC, et y contribuera à hauteur de 500 millions de dollars américains.
En Inde, PayTM a levé 2,4 milliards de dollars américains à l’occasion de son introduction en bourse – son action se négociant à un prix situé dans le haut de sa fourchette cible –, qui est désormais la plus importante jamais réalisée dans le pays. La société de commerce en ligne Nykaa, qui a levé 700 millions de dollars américains, a connu un premier jour de cotation couronné de succès, le cours de son action ayant presque doublé par rapport au prix fixé pour l’introduction en bourse. Pharmeasy, une plateforme de santé en ligne, a déposé une demande d’introduction en bourse et vise à lever jusqu’à 842 millions de dollars américains. Tata Steel a rendu compte d’un bénéfice multiplié par 8 au deuxième trimestre de l’exercice 2022, à la faveur d’une hausse prononcée de la demande à l’échelle mondiale.
Au Brésil, la Chambre des députés a approuvé, par un écart plus important que prévu, la deuxième version du projet de loi relatif aux paiements ordonnés par les tribunaux (« PEC precatorios ») qui devrait permettre d’assouplir l’austérité budgétaire. L’inflation s’est accélérée à un rythme plus élevé qu’anticipé en octobre, à 10,67%. PagSeguros a rendu compte d’une croissance de son chiffre d’affaires net de 56%, mais d’un résultat net inférieur aux attentes en raison de la hausse des coûts de transaction et des dépenses financières.
Au Chili, les derniers sondages réalisés avant le premier tour de l’élection présidentielle qui se tiendra le 21 novembre ont indiqué que José Antonio Kast avait accru son avance dans la plupart des estimations du premier tour. Il reste toutefois à égalité avec Gabriel Boric dans les intentions de vote. En cas de ballottage entre les deux candidats, José Antonio Kast aurait tout juste la faveur des électeurs.
En Russie, Tinkoff a annoncé une réorganisation de l’équipe dirigeante. La nouvelle structure prévoit la nomination de deux directeurs généraux (avec un accent sur la croissance en Russie et à l’étranger) ainsi qu’une possible augmentation de capital en vue de financer la croissance future, qui reste toutefois sujette à l’approbation du conseil d’administration.
Dettes D’entreprises
Crédit
Sur le crédit, la semaine aura été une nouvelle fois marquée par la volatilité sur les taux d’intérêts qui ont fortement réagi au chiffre d’inflation US ressorti à 6,2% YoY contre 5,9% attendu par le consensus. Le 10 ans US est de retour à un niveau proche des 1,60% (+0,10% sur la semaine). Sur la même période, le Xover et le Main s’écartent respectivement de +5 et +1 points de base. Le CDX High Yield sousperforme et s’écarte de +9 points de base. Le cash rattrape son retard sur les indices, notamment grâce à des flux positifs; le High Yield se resserrant de –5 points de base et l’Investment Grade restant stable (performance de +0,1% et -0,2% respectivement).
Les résultats d’entreprises continuent d’être plutôt de bonne facture et rassurent par rapport à la crainte des tensions inflationnistes évoquée par les analystes il y a quelques mois. Coty a publié des résultats T1 2022 supérieurs aux attentes, et a ainsi relevé ses objectifs annuels. Le chiffre d’affaires est ressorti à 1 372 m USD, en hausse de 22% YoY, soit au-delà de la guidance d’une progression élevée à deux chiffres. L’Ebitda ajusté est ressorti à 279 m USD, en hausse de 67%, portant la marge à 20,3% (+550 bp). EDF a réalisé 57,06 mds EUR de chiffre d’affaires sur les 9 premiers mois de 2021, en croissance organique de 15,7% sur un an, soutenu par un meilleur niveau de production nucléaire (+1,4 md EUR) et par des effets prix positifs principalement en France. IGT a de nouveau publié d'excellents résultats au T3 sur fond de reprise forte du secteur des jeux post-pandémie : le CA a grimpé de 21% sur un an à 984 m USD, tiré par l'ensemble des activités ; L'EBITDA groupe a bondi de 41% à 407 m USD grâce au levier opérationnel et aux réductions de coûts. Le levier net atteint ainsi un plus bas historique à 3.8x, en recul de 0.4x sur le trimestre et de 1.9x sur un an.
Coté financières, les signaux provenant des résultats du troisième trimestre 2021 restent positifs, tout comme la tendance en termes de notation d’agences. La notation long terme de Deutsche Bank a été rehaussée (de BBB+ à A-) grâce à une amélioration de ses performances opérationnelles.C’est également le cas de celle de l’assureur italien Cattolica (de BBB à A- perspective positive) suite à l’acquisition par Generali de 84,48% de son capital. Sur le primaire, nous notons les émissions €AT1 des banques espagnoles Sabadell (€750m) et Unicaja (€500), ainsi que l’émission €Tier 2 de la banque portugaise Millennium BCP (€300m).
Convertibles
Au cours de la semaine, le marché des convertibles a continué de se focaliser sur les publications de résultats.
En Asie, nous pouvons mentionner Tencent qui a publié des résultats qui ont rassuré le marché, l’action a rebondit de 5%. Le secteur immobilier asiatique a été très volatil ; les dernières annonces des autorités chinoises en milieu de semaine ont permis le rebond du secteur comme Country Garden Services (+15%) ou Shimao Service (+18% versus les plus bas).
Du côté de l’Europe, la bonne surprise est venue de Sika qui a annoncé l’acquisition de MBCC pour 6 milliards de dollars. Cette acquisition pourrait être financée partiellement par une nouvelle convertible. L’action gagnait plus de 10% jeudi sur cette nouvelle. De son coté, Adidas fut sous-pression avec la publication de résultats en dessous des attentes avec des marges prévisionnelles en-dessous du consensus.
Aux US, nous pouvons mentionner les bons chiffres de deux sociétés de software : New Relic +35% et Ring Central +20%. Cependant, avec le risque de 5ème vague, les sociétés de reopening ont corrigé comme RCL -8%, Uber -8%,ou Live Nation -7.
Du côté du marché primaire, nous avons eu deux émissions aux US : celle de 600MUSD de la part de la société de chimie spécialisée Amyris et la société d’imprimante 3D, ED Systems pour 400MUSD, ainsi qu’une émission en Asie avec l’échangeable en Smoore International, société du secteur de la vaporisation.
Sur la semaine, le marché des convertibles européennes est inchangé et légèrement négatif au niveau global.
Achevé de rédiger le 12 novembre 2021
Glossaire
- Les titres « Investment Grade » désignent des titres obligataires émis par des entreprises dont le risque de défaut de paiement varie de très faible (remboursement presque certain) à modéré. Ils correspondent à une échelle de notation allant de AAA à BBB- (notation Standard&Poor’s).
- Les titres « High Yield » sont des obligations d’entreprises présentant un risque de défaut supérieur aux obligations Investment Grade (ou catégorie investissement) et offrant en contrepartie un coupon plus élevé.
- La dette senior bénéficie de garanties spécifiques. Son remboursement se fait prioritairement par rapport aux autres dettes, dites dettes subordonnées.
- La dette est dite subordonnée lorsque son remboursement dépend du remboursement initial des autres créanciers.
- Tier 2 / Tier 3 : segment de la dette subordonnée.
- La duration correspond à la durée de vie moyenne d’une obligation actualisée de tous les flux (intérêt et capital).
- Le spread désigne l’écart entre le taux de rentabilité actuariel d’une obligation et celui d’un emprunt sans risque de même maturité.
- Les valeurs dites «Value » sont considérées comme sous-évaluées.
- Markit publie l'indice Main iTraxx (125 principales valeurs européennes), le HiVol (30 valeurs à haute volatilité), et le Xover (CrossOver, 40 valeurs liquides et spéculatives), ainsi que des indices pour l'Asie et le Pacifique.
- EBITDA est l'acronyme de Earnings before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization (en français : résultat d'exploitation avant intérêts, impôts et amortissement).
- Il mesure donc la création de richesse avant toute charge calculée. Il trouve son équivalent français en l'EBE (Excédent brut d'exploitation).
- Le terme “Quantitative Easing” désigne un type de politique monétaire dit non conventionnel auquel peuvent avoir recours les banques centrales dans des circonstances économiques exceptionnelles.
- Un « stress test » est une techniques destinée à évaluer la résistance d'institutions financières.
- L'indice PMI, pour “Purchasing Manager's Index” (indice des directeurs des achats), est un indicateur permettant de connaître l'état économique d'un secteur.
- Coco (contingent convertible bonds) : format de dette subordonnée.
- Mortgage : une hypothèque est un instrument financier de garantie d'une dette.
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