L’or : une tendance haussière qui n’exclut pas les turbulences

Par Christophe Foliot, gérant actions internationales.

Après une progression remarquable, l’or connaît depuis quelque temps une volatilité accrue. La remontée des taux longs, la vigueur des rendements obligataires et les prises de bénéfices ont pesé sur le métal précieux. Rien d’anormal après une telle hausse. Un marché haussier connaît toujours des phases de respiration, parfois brutales.

Cette volatilité récente ne remet pas, selon nous, en cause les fondamentaux qui soutiennent l’or. Le premier d’entre eux est sans doute la situation des finances publiques. Les déficits continuent de se creuser dans de nombreux pays et les niveaux d’endettement atteignent des sommets. La capacité des Etats à supporter durablement cette dette suscite de plus en plus d’interrogations. Dans ce contexte, l’or conserve un avantage rare : il n’est la dette de personne et ne dépend de la solvabilité d’aucun émetteur.

Les achats des banques centrales constituent également un soutien important. Depuis plusieurs années, elles augmentent leurs réserves d’or afin de diversifier leurs actifs et de réduire leur dépendance à certaines devises. Cette tendance est particulièrement visible dans les pays émergents, mais elle traduit plus largement une évolution de la place de l’or dans les réserves officielles. Le métal jaune n’est plus seulement considéré comme une assurance en période de crise. Il retrouve progressivement un rôle stratégique dans la gestion des réserves.

La Chine joue un rôle particulier dans cette évolution. La demande chinoise repose principalement sur les achats de la banque centrale et ceux des particuliers. Un troisième moteur pourrait toutefois prendre de l’importance : les investisseurs institutionnels. En 2025, les autorités chinoises ont autorisé dix compagnies d’assurance à investir dans l’or dans le cadre de leur allocation d’actifs, notamment à travers des produits négociés sur le Shanghai Gold Exchange, avec une limite fixée à 1 % de leurs actifs¹.

Les montants concernés sont encore modestes et il serait prématuré d’en attendre un impact majeur à court terme. La décision reste néanmoins intéressante par sa portée. Elle contribue à installer davantage l’or dans le paysage financier chinois et ouvre la voie à une nouvelle catégorie d’acheteurs. Si le dispositif venait à être élargi, la demande institutionnelle pourrait devenir une source régulière de soutien pour le marché de l’or chinois.

Reste la question des taux longs. Leur remontée constitue indéniablement un élément de vigilance. Des rendements obligataires plus élevés rendent les actifs de taux plus attractifs et augmentent le coût d’opportunité de la détention d’or, qui ne génère pas de revenu. Il faut donc s’attendre à ce que les taux continuent d’alimenter des mouvements de consolidation et de volatilité.

Pour autant, il serait dangereux de réduire le marché de l’or à cette seule variable. Les déficits publics, l’endettement, les achats des banques centrales et la montée en puissance progressive de la demande institutionnelle chinoise constituent des tendances de fond qui ne disparaissent pas avec une remontée des rendements obligataires.

L’or peut donc encore connaître des périodes de baisse, parfois significatives. Il faut l’accepter. La volatilité fait partie du prix à payer pour bénéficier d’un actif dont les fondamentaux restent selon nous solides. Elle ne doit pas nécessairement être interprétée comme le signe d’un retournement de tendance.

Notre conviction reste positive sur l’Or. Plusieurs facteurs de fond continuent de soutenir sa tendance haussière, même si son parcours devrait être plus heurté qu’auparavant. Plutôt que de chercher à anticiper chaque mouvement de marché, il nous semble que les phases de corrections peuvent ainsi constituer des occasions de renforcer progressivement les positions.

¹Source : Bloomberg

AVERTISSEMENT 

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